全栈AI，重新校准百度

9月1日，百度集团在香港联交所发布公告称，此前宣布自愿将于香港联交所第二上市地位变更为主要上市地位的转换，于今日生效。

顶着“首家实现全栈AI布局的双重主要上市公司”的光环，很容易让人想到21年前，纳斯达克上市时还是创业阶段的百度。

2005年8月5日，百度在纳斯达克正式挂牌当天，李彦宏站在纳斯达克大楼前拍了张照片，他曾将自己比作是一个旅行者，路的起点是中国，纳斯达克只是其中一站，最终百度会回到中国。这句话放到21年后的今天，显得尤为应景。

尽管在几年前的中概股回港浪潮中，百度已经“回到”了中国，但股票名称后那个醒目的S，标注着其第二上市身份。这不仅是一个符号。第二上市身份在一定程度上影响着投资者结构和市场流动性，也意味着百度长期处在两套并不完全匹配的资本市场认知体系中。

华尔街习惯按照互联网公司PE给百度估值；而更熟悉中国AI产业、看得懂内生价值的投资者，却比较难充分参与定价。

“摘S”最直接的意义是改善股票流动性，打通南向港股通资金渠道。

但对于百度而言，摘掉“S”，可能只是重估的开始。

2021年回港二次上市时，李彦宏写了一封致股东信，信中引述了一句外界评价颇能折射出当时百度所处的复杂局面：前几年有人说，百度拥有昨天，也拥有明天，唯独没有今天。彼时，深度学习、无人驾驶、AI芯片都处于投入期，资本市场真正疑虑的，并不是百度有没有技术积累，而是这些长周期投入最终会长成什么，又什么时候能够体现为收入与利润。

五年后的今天，问题已经发生了变化。

今天的资本市场不再需要证明AI有没有价值，相反真正稀缺的是：究竟有多少公司能够把AI从底层算力做到模型，再做到应用，并且让每一层都形成产品、收入和商业闭环。

百度恰好走到了这个阶段。

摘掉S，重新为全栈AI定价

经过十多年投入，百度已正式形成“芯云模体”的全栈AI布局。

全栈意味着百度的AI能力，不再只是分散在芯片、云、大模型和智能体等不同业务板块，而是在从基础芯片到应用的垂直链路中被连接起来，深度协同、互相反馈，形成一个不断强化的Loop飞轮。

首先，是每一层都已经开始跑出规模。

在芯片层，昆仑芯靠着稳定的供应链和推理效能，跻身本土出货量前三甲。云基础设施层，云的规模化进程可以从财报中看到实态，截至二季度，百度AI云基础设施实现收入73亿元，其中GPU云增速283%，同时拿下金融、游戏、具身智能三个细分市场份额中的第一，且大模型中标金额占五家云厂商六成以上