Token就是收入！范式智能：44亿算力投入，赌AI需

2026年9月4日范式智能（6682.HK）披露了2026年中报业绩：收入37.65亿，同比增长43.36%，增速较2025年全年的35.6%明显抬升；净利润为1.19亿，相比过去多年第一次成功转正，实现扭亏为盈。

（数据来源：wind）

但作为AI公司，为什么股价不随AI大涨，反而最近一年持续下跌呢？

（2026年10月6日）

截至2026年10月6日，范式智能市值仅145亿港币，远远比不上连财务数据不如它的迅策（3317.HK），迅策市值最高超过上千亿，如今还有303亿港元。

（数据来源：wind）

更不用说大模型的智谱（2513.HK）和MINIMAX(00100.HK）。

这令不少投资者疑惑。

估值锚：软件公司还是算力基础设施平台？

核心是市场给的定位差异，即使是AI领域各细分赛道也不同：

（1）讯策被市场认为是实时数据基础设施，赛道窄、壁垒高、竞争者极少，定位为卖“水电”的，按基建估值；

（2）智谱、MINIMAX则对标海外OpenAI，想象空间无限，国内极度稀缺，仅2–3家，被市场认为是卖“底层系统”的，按时代级垄断资产估值；

（3）而范式智能做企业AI开发平台、决策AI，偏项目制、交付重、竞争激烈，市场把它定位为卖“工具”的，按企业软件/IT企业估值。

因为属于企业定制需求软件，多做一个项目就要多招一些人，很难做到边际成本为零，所以即使范式智能研发投入很大，市场依然不给高估值，但公司研发里也包含许多硬件设施，不是纯软件开发费用。

（数据来源：市值风云）

年初时市场开始担忧AI大模型的快速迭代会颠覆软件行业现有业务模式，中美大量软件公司股价均出现大幅下跌。范式智能正因处于这一受冲击的软件赛道定位，股价随之走弱，这也正是它与大模型公司股价走势截然相反的核心原因。

以致公司2月不得不公告澄清，表示受益于AI的发展而不是AI的冲击：83.9%的收入都是跟算力相关，以算力使用量为主要计价基础；只有16.1%的收入来自软件服务业务。

（资料来源：2026年2月25日澄清公告）

因此，市场争论最重要的问题在于，范式智能究竟是一家AI软件股还是AI基础设施？这也是决定公司估值高低的核心因素。

有些市场观点认为公司是AI基础设施公司，比如将范式智能类比为国外的Hugging Face，定位均为连接“芯片—大模型—用户”中间层的公司。

2026年9月3日，英伟达正式宣布以129.3亿美元收购Hugging Face，PS高达86倍，Hugging Face是全球最大、最活跃的AI社区和模型中心，是连接模型开发者与使用者的核心桥梁，其中拥有超过1300万用户、托管超过303万个模型。

国产算力碎片化（昇腾、寒武纪、昆仑芯、沐曦、海光、壁仞、摩尔线程等），每家的算子库、运行时、编译器都不同，芯片厂商只适配自家，没有厂商有动机为竞品做适配。