谁在给PCB充值信仰？

今年7月以来，在A股双创指数大跌40%、光模块核心龙头跌超50%的大背景下，PCB算是大科技相对抗跌的细分赛道，尤其是二三线的金禄电子、崇达技术、超声电子等还一度在近期创下新高。

那么，为什么当下市场对PCB更有信仰？

业绩集体爆表

PCB这轮相对抗跌，首先靠的是实打实的业绩。截至10月21日，申万PCB行业已有17家披露前三季度业绩预告或正式报告，多数利润翻倍。

一线龙头里，生益科技预计前三季度归母净利润64.6亿至68.7亿元，同比增长164%至181%。沪电股份预计54.5亿至57亿元，同比增速高于100%。深南电路为41.29亿元，同比增长77.5%。

▲生益科技归母净利润走势图

来源：Wind

更猛的是二三线企业。宝鼎科技预计前三季度净利润增长537%至614%，兴森科技等增速落在200%至300%区间。金禄电子、崇达技术等二线公司三季度净利润环比增速破100%，业绩弹性显著高于一线龙头。

反映在股价上，PCB一线和二三线企业的资本表现分化较为明显。一线龙头自从7月初以来，最大回撤均在四成以内，属于科技股交易拥挤后的整体退潮，以宏观β因素为主。

相比而言，以中际旭创、新易盛、东山精密为首的光模块龙头同期跌幅均在六成左右。除了β，还叠加了FCC政策传闻对该细分领域远期出口前景的压制，属于α与β联动。

二三线PCB企业反而在8-9月份迎来加速上涨。核心原因是利润兑现相较于一线企业更晚，且股价前期涨幅明显更小。

具体来看，二线PCB利润并非迟到，而是被定价机制锁在了下半年。上半年，板厂普遍执行长协锁价，上游覆铜板涨价无法及时转嫁，导致毛利率承压，利润增速明显落后于材料商。

下半年，长单集中到期，订单周期从半年以上骤缩至1-3个月实时报价，板厂从被动接受价格转为可按即期成本滚动调价，甚至提前锁定涨价预期。随着定价权回归，上半年积压的利润集中释放，中报盈利底部基本确立为全年最低点。

而一线PCB龙头归母净利润从2024年便开始复苏崛起了。当然，这与主打AI PCB业务直接相关，而二三线企业则受益于一线产能被高端PCB挤占，导致非AI的PCB领域也出现一定复苏。

AI PCB的高景气

很显然，PCB不是铁板一块。

真正高景气的，是AI服务器用的高端PCB，而用于消费电子的普通PCB，仍处在产能宽松、毛利偏薄的状态。

高端PCB的超高景气度，源于供需两端。先从需求端看，据IDC预测，2026年全球AI服务器出货量有望突破200万台，直接拉动高端PCB需求增长超110%，单台AI服务器PCB价值量是普通服务器的近十倍。