“72%的Token消耗却仅占27%的支出”--AI多空之争的

AI需求数据正在制造一场罕见的市场分歧：同一组数字，多头和空头各取所需，双方都宣称胜利。这场争论的核心，是一个令人不安的结构性矛盾——Token消耗量爆炸式增长，但绝大多数增量流向了收费最低的模型，而服务这些Token的GPU成本却在同步攀升。

据高盛Bobby Molavi在其最新报告中披露，OpenRouter数据显示，开源权重模型（open-weight models）在9月第二周处理了72%的Token流量，却仅获得27%的平台总支出；与此同时，闭源模型虽然份额从1月初的89%降至73%，仍牢牢掌控着绝大部分货币化收益。

更值得关注的是，OpenRouter平台9月中旬约69%的Token来自中国AI实验室。Molavi将当前市场定性为“无法操作”（unplayable），并指出AI生产力红利迄今尚未在科技行业以外留下可量化的痕迹。

这一结构性矛盾正在重塑市场对AI投资回报的预期。GPU租金持续上涨，Token售价持续下跌，两端同时承压，意味着算力供应商坐享租金红利，而为此买单的企业客户和最终股东，却面临ROI难以兑现的困境。Meta近期向股东募资最高950亿美元用于AI资本开支，其芯片供应商同步入股，标志着“供应商融资”已从债务形式演变为股权形式，资本循环的可持续性疑问愈发迫切

Token需求爆炸：250倍增长背后的真实图景

需求本身的增长无可置疑。Molavi援引OpenRouter数据指出，Token需求自去年11月以来增长了27倍，开源权重模型目前占据72%的Token份额。从更长周期看，OpenRouter平台周度Token处理量从2025年1月中旬的0.5万亿枚，飙升至9月14日当周的128.4万亿枚，20个月内增长约250倍

GPU定价同样印证了需求的真实性。H200租赁价格年内上涨160%，B200上涨120%，H100上涨35%。更具说服力的是，2020年出产的A100芯片，其当前租赁价格已高于年初水平，这直接冲击了此前关于GPU折旧周期的核心假设——若一块芯片在六年后仍能产生更高收益，那么以三年为基准的悲观折旧预测便站不住脚，超大规模云厂商（hyperscaler）的长期盈利潜力也因此需要重新评估。

对多头而言，这是最有力的论据：需求是真实的，算力资产的经济寿命比空头预期的更长。

Token价格的自由落体：历史上最快的通缩

然而，需求爆炸的另一面，是Token价格以前所未有的速度崩塌。据Epoch AI于9月22日发布的研究报告《思维价格的暴跌》（The Plunging Price of Thought），自2023年以来，达到同等AI性能水平的成本每季度下降约47%，即每年降低约13倍；在前沿模型领域，这一速度更快，平均每季度下降66%，即每年降低约75倍。

Epoch AI给出的最直观案例：

2025年1月，OpenAI的o3模型在GPQA Diamond博士级科学题基准测试中答对75%，每题成本约0.30美元；如今GPT-5.6 Luna达到同等分数，每题成本仅0.0004美元，18个月内价格下降725倍——相当于一辆标价5万美元的汽车跌价至69美元。