VC困在港股里

9月28日，港股上市的协作机器人公司华沿机器人股价突然暴跌13.4%。收盘时的股价是7.95港元，较17港元的发行价已跌去一半还多。

半年前华沿机器人登陆港股时，头顶着“中国第二大、全球前五大协作机器人公司”的名号，公开发售获5059倍认购。其中，高瓴、摩根士丹利和广发基金等9名基石投资者合计认购了7.70亿港元。而就在9月29日，这些股票结束了它们的锁定期。同一天，它上市前投资者的持股也在正式解禁，

显然，在解禁日还有一天就来的时候，二级投资者选择了先一步跑路。他们的恐惧不难理解——截至9月28日的5个交易日，华沿机器人的股票日均成交仅5030万港元，也就是说基石投资人的持股相当于7个交易日的全部成交额。上市前投资者的持股就更多了，仅最后一轮投资者的持股市值就达2.8亿港元，相当于5.6个交易日的全部成交额。

由于恐慌性的抛售，华沿机器人股东们的套现之路已经事实上被堵死。

把视角拉开一点，需要为这个问题头疼的公司又何止一个华沿。进入2026年以来，港交所的上市锣已经为机器人赛道的公司敲响了13次。而按截至9月28日的5个交易日计算，这13家公司中有8家的日均成交额低于2000万港元，还有3家甚至低于500万港元。

在这些公司当中，华沿的流动性不仅不差，而且以5030万港元位列第一。换句话说，我们很可能在接下来看到比华沿更加惨烈的、限售股解禁前后的股价暴跌现象。

钱可以少拿，估值必须抬上去

2024年9月1日，港交所把18C章“特专科技公司”的上市市值门槛，从已商业化公司的60亿港元、未商业化公司的100亿港元，分别下调至40亿港元和80亿港元，有效期三年，适用至2027年8月底。这一降，让港股的大门对中国机器人公司敞开了。

很快，机器人赛道的公司集体冲刺进入港股。2025年以来，多达20家机器人产业链公司在港交所挂牌，其中10家走18C通道。2026年这场冲刺更是进入了高潮，前三个季度已有13家公司挂牌，其中9家是18C。

18C上市的核心门槛是估值，于是我们看到了一个非常有意思的现象——末轮缩量。也就是这些申报18C上市的机器人公司，在Pre-IPO轮融资中，估值的跳升幅度往往远大于融资额增幅。2026年13家公司中，有9家公司能查到上市融资的信息，而其中5家末轮融资的金额低于倒数第二轮。整体来看，这13家公司末轮融资的估值中位数上涨了50%，融资额中位数则下降了14%。简单来说就是：钱可以少拿，估值必须上去。

但是，仅仅在一级市场上把估值做上去是没有用的，在IPO的时候还必须足够多地找到愿意按这个价格人。这就不得不提到另一个有意思的现象——6亿港元。前述13家公司中，珞石机器人、乐动机器人、仙工智能、瑞为技术、凯乐士科技等5家公司的“自由流通市值”都是6亿港元，尽管它们的IPO募资总额从6亿港元到10亿港元不等。所谓自由流通市值，是指募资总额中除去基石投资人认购的份额之外，在上市当日就可以自由流通的部分。这个巧合背后显然有精确的算计，因为从2025年起，港交所对自由流通市值的硬性要求就是6亿港元。